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人民幣小幅貶值對(duì)紡織出口刺激有限
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義烏禮品城
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2010-9-2 15:29:0
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人民幣兌美元匯率連續(xù)4日觸及跌停，12月5日美元兌人民幣中間價(jià)6.8482，較一周前貶值0.19%，境外美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率報(bào)7.3600，相當(dāng)于人民幣較目前匯率水平貶值6.95%。
出口企業(yè)能否從人民幣貶值中受益，受益至何種程度取決于全年平均匯率水平，而不是短期內(nèi)的漲跌。08年美元兌人民幣的平均匯率為6.9563(截至12.5日)，09年平均匯率高于08年平均匯率水平時(shí)，出口企業(yè)才能從中獲益。
若09年人民幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，企業(yè)將獲得匯兌收益。人民幣走勢(shì)不確定性加強(qiáng)，也增加了企業(yè)運(yùn)用遠(yuǎn)期匯率工具進(jìn)行套期保值的難度。
我國(guó)紡織品服裝出口結(jié)構(gòu)中，對(duì)美出口僅占14%，對(duì)歐盟和日本出口占比分別為20%和11%，關(guān)注人民幣兌美元匯率變化的同時(shí)，不應(yīng)忽略人民幣兌歐元以及日元匯率變化對(duì)行業(yè)出口的影響。
我們判斷09年人民幣貶值5%以?xún)?nèi)，這難以刺激歐美低迷的消費(fèi)需求，也不能明顯提升中國(guó)紡織品的比較優(yōu)勢(shì)(其他紡織出口國(guó)貨幣兌美元貶值幅度遠(yuǎn)超中國(guó))。因此維持09年行業(yè)出口下降5%-10%的判斷。
假設(shè)人民幣兌主要貿(mào)易國(guó)貨幣1年期遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的均值為09年平均匯率，09年行業(yè)出口收入(以人民幣計(jì)價(jià))不但不會(huì)增加，反而將減少13.36億元人民幣。其原因是行業(yè)對(duì)歐盟出口比重較大，而歐元兌人民幣平均匯率仍將貶值。
人民幣貶值兩類(lèi)出口型公司受益較大。一類(lèi)是議價(jià)能力強(qiáng)，訂單充裕的公司；另一類(lèi)是出口結(jié)構(gòu)中對(duì)歐出口占比較少，對(duì)美國(guó)和日本出口占比較多的企業(yè)。受益最為明顯的公司有金飛達(dá)、魯泰A和孚日股份。
本周，境內(nèi)人民幣兌美元匯率連續(xù)4日觸及跌停，12月5日美元兌人民幣中間價(jià)6.8482，較一周前貶值0.19%；海外1年期美元兌人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期報(bào)7.3600，相當(dāng)于人民幣較目前匯率水平貶值6.95%。市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)可能通過(guò)本幣貶值以提振出口，而紡織行業(yè)作為主要的出口行業(yè)將從中受益。本文中，我們將從定性和定量?jī)蓚€(gè)角度討論人民幣可能出現(xiàn)的貶值對(duì)行業(yè)出口帶來(lái)的影響，并在此基礎(chǔ)上尋找受益明顯的上市公司。
1.定性分析
1.1. 09年受益程度取決于全年平均匯率水平
若出口額(美元)不變，人民幣兌美元貶值可以增加出口企業(yè)的人民幣收入。但從年度考察，出口企業(yè)受益程度應(yīng)取決于年度平均匯率的變化，而不是短期內(nèi)的漲跌。截至12月5日，08年美元兌人民幣的平均匯率為6.9563。假設(shè)全年維持此水平，那么只有09年美元兌人民幣平均匯率高于6.9563，出口企業(yè)才會(huì)獲益。
超過(guò)越多，受益越明顯。若09年平均匯率低于6.9563，匯率變化對(duì)出口的影響仍然是負(fù)面的。
05年匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率一直維持升值趨勢(shì)。由于出口合同簽立至企業(yè)結(jié)匯中間存在一定時(shí)滯，出口企業(yè)因此承受了不小的匯兌損失。若09年人民幣持續(xù)貶值，企業(yè)有可能因此獲得匯兌收益。此外，由于09年人民幣匯率走勢(shì)不確定性增強(qiáng)，也增加了出口企業(yè)應(yīng)用遠(yuǎn)期匯率工具進(jìn)行套期保值的難度。
在我國(guó)紡織品服裝出口結(jié)構(gòu)中，對(duì)美出口占14%。加上其他使用美元作為官方貨幣，或幣值與美元掛鉤的國(guó)家和地區(qū)，人民幣兌美元匯率變化所能影響的出口額不超過(guò)行業(yè)出口總額的40%。而我國(guó)對(duì)歐盟、日本的出口占出口總額的比重分別為20%和11%。在關(guān)注人民幣兌美元匯率變化的同時(shí)，不應(yīng)忽視人民幣兌歐元、兌日元匯率變動(dòng)對(duì)行業(yè)出口的影響。
1.2.貶值收益不可能全部由出口企業(yè)獲得
由于我國(guó)大部分紡織品服裝產(chǎn)品附加值較低，出口企業(yè)議價(jià)能力差，人民幣貶值的帶來(lái)的收益不可能完全由出口企業(yè)獲得。即外商會(huì)根據(jù)人民幣貶值幅度度調(diào)整產(chǎn)品報(bào)價(jià)。這正像人民幣升值時(shí)部分壓力轉(zhuǎn)移給外商一樣，否則兩年來(lái)人民幣累計(jì)升值15%以上，理論上全行業(yè)早已虧損。一般來(lái)講，出口企業(yè)能夠獲得貶值收益的50%-80%，不同企業(yè)的受益程度是由議價(jià)能力乃至競(jìng)爭(zhēng)力決定的。
1.3.小幅貶值對(duì)改善行業(yè)出口影響有限
我們認(rèn)為，09年人民幣大幅貶值的概率極低，而小幅貶值5%以?xún)?nèi)的可能性較大。
這對(duì)改善行業(yè)出口影響有限。首先，歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，消費(fèi)者信心指數(shù)位于歷史低點(diǎn)，人民幣小幅貶值可以降低國(guó)內(nèi)紡織品服裝成本，但難以刺激歐美低迷的消費(fèi)需求；其次，08年除中國(guó)外，其他主要紡織品出口國(guó)的貨幣兌美元都經(jīng)歷了大幅貶值，如印度盧比貶值21.05%、泰銖貶值15.96%、印尼盧比貶值22.16%，越南盾貶值6.23%；09年人民幣兌美元匯率不可能出現(xiàn)如此高的貶值幅度。與這些國(guó)家相比，中國(guó)紡織品的比較優(yōu)勢(shì)仍在下降?；谝陨蟽牲c(diǎn)，我們維持09年行業(yè)出口同比下降5%-10%的判斷。
2.定量測(cè)算
我們就人民幣匯率變化對(duì)行業(yè)出口的影響進(jìn)行了敏感性測(cè)算，假設(shè)如下：
產(chǎn)品出口外幣價(jià)格不受匯率變化影響；
紡織品服裝出口結(jié)構(gòu)保持不變，對(duì)美國(guó)和香港的出口占25%(港幣與美元掛鉤)、對(duì)歐盟出口占比20%、對(duì)日本出口占比11%；
以即期匯率和1年期遠(yuǎn)期匯率的均值作為09年平均匯率，則09年人民幣兌主要貿(mào)易國(guó)貨幣平均匯率分別為：7.1041人民幣/美元、9.0711人民幣/歐元、7.7399人民幣/100日元；
08年行業(yè)出口增速6%(1-10月出口增速7.13%)。
根據(jù)以上假設(shè)，敏感性分析結(jié)果如表2所示。在09年出口同比下降5%的情況下，全行業(yè)對(duì)美國(guó)和香港出口將增加收入66.73億元(人民幣，下同)，對(duì)日本增加收入221.51億元；由于人民幣兌歐元自08年9月底開(kāi)始大幅升值，盡管1年期人民幣兌歐元遠(yuǎn)期匯率較即期匯率有所貶值，09年全年平均匯率仍較08年升值13.64%，造成對(duì)歐洲出口收入下降301.6億元。以上加總得到人民幣匯率變動(dòng)將減少行業(yè)09年收入13.36億元。
3.對(duì)上市公司影響分析
若人民幣出現(xiàn)貶值，則兩類(lèi)出口型公司受益較大。一類(lèi)是科技水平領(lǐng)先，產(chǎn)品附加值高、訂單充裕的公司。這類(lèi)公司議價(jià)能力強(qiáng)，可以較多的享受到人民幣貶值帶來(lái)的收益。代表企業(yè)包括魯泰A、金飛達(dá)、孚日股份和山東如意。另一類(lèi)是出口結(jié)構(gòu)中對(duì)歐洲出口占比較少，對(duì)美國(guó)和日本出口占比較多的企業(yè)，在享受人民幣對(duì)美元和日元貶值收益的同時(shí)，還減少了人民幣兌歐元升值帶來(lái)的損失。典型的企業(yè)包括產(chǎn)品100%出口美國(guó)的金飛達(dá)、80%以上出口亞洲和美洲的孚日股份。
因此人民幣貶值過(guò)程中受益最為明顯的紡織服裝公司，依次為金飛達(dá)、魯泰A和孚日股份。
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